起源：华泰睿思 咱们以为2025年，寰球AI进入算力本钱降落动员以Agent AI为代表的新利用敏捷落地的新阶段。 中心观念 中心观念：2025年存眷Agent AI落地的工业机遇 回想2024，纳斯达克涨29%，S P500涨23%，费城半导体指数涨19%，科技股跑赢年夜盘。经由过程1月美国CES实地调研跟对DeepSeek-R1的剖析，咱们以为2025年，寰球AI进入算力本钱降落动员以Agent AI为代表的新利用敏捷落地的新阶段。对北美科技板块做出以下猜测： #1科技板块或持续跑赢美股年夜盘（QQQ SPY） 复盘从前十年（2015-2024），纳斯达克指数6次跑赢S P500，此中从前两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta等为代表的七年夜科技巨子的微弱事迹增加动员纳斯达克指数发生19%、6%逾额收益。瞻望2025，咱们以为AI利用落地是行业主线，科技板块无望持续跑赢美股年夜盘。 #2软件无望跑赢硬件（IGV SOX） 咱们以为2025年是AI开展进入贸易化落地的一年。以Agent AI为代表的企业软件无望敏捷落地，晋升企业任务效力，动员软件板块表示好于硬件。 #3ASIC公司无望跑赢GPU公司（AVGOvsNVDA） 咱们以为DeepSeek的呈现不会转变北美四年夜AI公司经由过程扩展GPU集群范围的方法摸索下一代年夜模子的开展门路，但会年夜幅下降现有世代模子的练习本钱，从而推进推理需要增加，行业进入2025年，博通、Marvell、AIChip、联发科等计划的ASIC芯片在数据核心内的占比无望稳步晋升。 #4台积电在进步工艺范畴持续当先（TSMvsSOX） 2024年，咱们看到台积电在3nm等进步工艺上的当先上风日益显明，公司进入量价毛利率齐升的疾速增加阶段。咱们以为该趋向或在2025年连续。 #52025年或为iPhone贩卖大年（APPL vsQQQ） 经由过程咱们在北美的实地考察，咱们看到Apple Intelligence现在用户活泼度偏低，尚未呈现可能安慰iPhone销量的迹象。DeepSeek等低本钱计划呈现临时利好端侧智能开展，但2025年相干后果还很难表现在硬件贩卖上。 #6美国有可能树立数字资产策略贮备 2024年，比特币现货ETF、比特币减半、特朗普入选、联储降息预期等多重催化下，比特币价钱整年年夜幅增加。上任后，特朗普于1/23宣布行政令，设破了数字资产市场总统任务组，行政令中表现，将评价树立跟保护国度数字资产贮备的可能性，倡议存眷后续履行停顿。 #7装备板块或存在反转折会 在2025年中国等市场半导体系造端资源开销放缓的连累下，从2024年7月开端，以ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM为代表的寰球半导体装备企业的股价明显回调，现在买卖在21.7倍2025年均值PE。咱们以为装备板块格式稳固，市场对2025年的担心曾经被充足认知，板块或存在反转折会。 #8模仿芯片库存调剂濒临底部，存眷下半年周期下行机遇（TI、ADI） 受汽车、工控等范畴需要放弛缓去库存影响，2024年，TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等重要模仿跟汽车芯片股价均匀下跌2.3%，现在25年均匀PE 22.5x。渠道库存处于畸形程度，存眷2025年下半年周期苏醒机遇。 危险提醒：中美商业摩擦进级危险，微观下行危险，翻新品浸透不迭预期危险。本研报中波及到未上市公司或未笼罩个股内容，均系对其客不雅公然信息的收拾，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的推举或笼罩。 注释 2025年北美科技板块投资框架跟8个猜测 瞻望2025年，咱们提出猜测： 1） 科技板块无望跑赢美股年夜盘（QQQ SPY） 2） 软件无望跑赢硬件 （IGV SOX） 3） ASIC无望跑赢GPU （AVGO vs NVDA） 4） 台积电在进步工艺范畴当先上风或连续 （TSM vs SOX） 5） 2025年或为iPhone贩卖大年 6） 美国或把比特币归入策略贮备 （IBIT GLD） 7） 装备板块无望实现反转 （ASML/AMAT/TEL vs SOX） 8） 模仿等底部板块，下半年存在周期下行机遇 （STM vs SOX） DeepSeek能否会转变AI投资范式？ 1/20，DeepSeek宣布R1模子及相干利用，以较低的练习本钱到达与现有前沿模子相称的后果，激发市场对算力投资的担心。咱们以为：1）DeepSeek重要翻新是经由过程在预练习阶段参加强化进修，DeepSeek V3练习本钱相称于Llama3系列的7%，对以后世代AI年夜模子的降本做出了主要奉献，无望下降现有模子的练习跟推理本钱；2）现在北美四年夜AI公司重要经由过程扩展GPU集群范围的方法摸索下一代年夜模子，DeepSeek的方法能否鄙人一代模子研发中无效另有待察看。3）DeepSeek此次的胜利表现，在Scaling Law放缓的年夜配景下，中美在年夜模子技巧上的差距无望缩小。 思考#1：DeepSeekR1对以后世代年夜模子降本做出主要奉献 据DeepSeek V3技巧讲演，V3模子的练习总计只要要278.8万 GPU小时，相称于在2048卡的H800GPU集群上练习约2个月，共计本钱约557.6百万美金，相较而言，Llama 3系列模子的盘算估算则多达 3930万 H100 GPU小时，DeepSeek练习本钱约相称于Llama 3系列模子的7%。咱们以为：1）DeepSeek R1经由过程在预练习阶段应用强化进修，在仅有少少标注数据的情形下，晋升了模子推理才能，可能年夜幅下降练习本钱，实现跟现有年夜模子（如o1）相称的后果。假如Meta等采取DeepSeek的门路，或下降现有模子的练习本钱。 思考#2：DeepSeek的方式在摸索下一代年夜模子上能否无效尚弗成知 依据Factset分歧预期，2024年，微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果等北美五年夜科技公司共计资源开销2253亿美元，2025年无望持续增加19.6%。此中很年夜局部投入是用在包含GPT-5、Llama4等在内下一代模子的算力投资。现在北美四年夜AI公司重要经由过程扩展GPU集群范围的方法摸索下一代年夜模子。如1/21发布的The Stargate Project所表现，下一代年夜模子所需的算力可能到达百万卡集群的范围。DeepSeek的方法能否鄙人一代模子研发中无效另有待察看。 思考#3：Scaling Law放缓年夜配景下，中美技巧差距无望缩小 2022年11月，OpenAI宣布GPT3.5以来，中美在年夜模子技巧上的差距呈现扩展趋向。进入2024年下半年，跟着互联网文本数据的耗尽，预练习阶段的 Scaling law 面对挑衅，开始进年夜模子的开展呈现放缓趋向。从前两年，中国出现了包含智谱、月之暗面、Minimax等始创企业。此次DeepSeek R1遭到普遍存眷，表现跟着开始进模子开展放缓，年夜模子的竞争从摸索转向工程翻新，中美技巧差距无望缩小。 猜测#1：科技板块或持续跑赢美股年夜盘 回想2024年，纳斯达克涨29%，S P500涨23%，费城半导体指数涨19%，科技股跑赢年夜盘。复盘2015-2024年，纳斯达克指数在2015、2017、2019、2020、2023、2024这6年跑赢S P500。此中从前两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta等为代表的七年夜科技巨子的微弱事迹增加动员纳斯达克指数发生19%/6%逾额收益。瞻望2025，咱们以为AI利用落地是行业主线，头部科技公司2025E EPS增速分歧预期高于S P500，科技股无望持续跑赢美股年夜盘。 猜测#2：软件无望跑赢硬件 回想2024年，美股硬件板块上半年表示较好，下半年开端硬件股价有所回落。从2024年三季度开端，美国企业的软件开销呈现苏醒迹象，天生式AI展示出奉献收入增加，驱动利润率改良的后果。整年来看，美股软件板块涨幅超越硬件板块。 瞻望2025年，软件方面，跟着推举停止跟利率下降，微观情况相较2024年转好，公司软件范畴投资志愿边沿晋升。咱们看好AI连续改良软件厂商利润率。但与此同时，倡议存眷AI驱动SaaS企业竞争格式的变更。 猜测#3：ASIC无望跑赢GPU 回想2024年，上半年英伟达股价连续下行，下半年阅历震动，市场担心练习阶段Scaling law放缓。而ASIC相干公司股价下半年浮现回升趋向，从练习转向推理阶段演进进程中，ASIC芯片在推理当用中存在明显的机能跟功耗上风。博通CEO以为将来50%的AI Flops未来自ASIC，而年夜范围云盘算公司外部自用可能会100%采取ASIC，博通、Marvell股价在四序度年夜幅上涨。 瞻望2025年，咱们看好ASIC市场扩容。英伟达凭仗高机能的GPU产物跟高粘性的CUDA生态在AI算力芯片市场盘踞重要份额。但随同年夜型云效劳商对AI盘算需要日益增多，将愈加寻求AI减速芯片的本钱效益，微软、谷歌、Meta、亚马逊等越来越多云效劳商纷纭减速规划ASIC定制化减速卡。据Marvell，数据核心定制减速盘算芯片市场范围无望从2023年66亿美元增加至2028年429亿美元，2024-2028年CAGR=45%。 猜测#4：台积电在进步工艺范畴无望持续当先 2024年，咱们察看到三星、英特尔逐步在进步工艺上落伍，台积电在进步工艺上一家独年夜。英特尔2024年8月开端了1.5万范围的裁人，12/2 CEO帕特·基辛格退休，三星2024年11月也发布裁人。依据Trend Force，2024Q3，台积电市场占领率为 64.9%，而三星从第二季度的 11.5% 降到 9.3%，差距进一步扩展。2024年年终至2024年12月31日，台积电/三星/英特尔股价涨跌幅分辨为81%、-32%、-60%。 猜测#5：2025或为iPhone贩卖的大年 据Canalys，2024年中国年夜陆智妙手机出货量同比平和增加4%，iPhone中国年夜陆出货量同比增加17%，份额从2023年的19%降至15%。回想2024年，苹果在中国年夜陆经由过程节令性促销、旧换新打算、扩展免息分期笼罩等战略晋升在中国市场竞争力，但仍面对外乡厂商的竞争压力。AI方面，据CNET，Sell Cell考察标明，73%的iPhone用户跟87%的三星用户表现，新的AI功效对他们的手机休会代价无限。 据Factset分歧预期，iPhone 2025年出货量无望同比+3.8%至55mn。咱们以为，iPhone16 SE机型跟iPhone17 Air机型的宣布对iPhone出货量有必定支持感化，但受制于数据羁系跟配合搭档等要素，AI功效在中国等国度跟地域落地仍须要时光，且Apple Intelligence仍缺乏杀手级利用，2025年苹果销量增速是否超市场预期仍需察看。 猜测#6： 美国有可能树立数字资产策略贮备 回想2024年，比特币现货ETF上市、比特币减半变乱、特朗普入选总统、联储降息预期等多重催化下，比特币价钱整年年夜幅增加。1月，美国11支比特币ETF上市，动员资金流入，且Coinbase作为11家刊行方中8家的托管人，托管营业受益；4月，比特币实现第四次减半，减半实现前在预期的催化下，市场情感热闹；岁尾，特朗普表示出亲加密货泉破场，并胜利入选。与此同时，美联储连续降息，市场活动性较2022-2023年有所改良。 瞻望2025年，特朗普正式下台后的政策框架是市场存眷重点。特朗普在竞选时期对加密货泉做出了诸多政策许诺，他表现要将美国打形成“寰球加密货泉之都”跟“比特币超等年夜国”。上任后，特朗普于1/23宣布行政令，设破了数字资产市场总统任务组，行政令中表现，将评价树立跟保护国度数字资产贮备的可能性。别的，特朗普曾许诺上任后将排除对加密货泉不友爱的美国证券买卖委员会（SEC）主席Gary Gensler的职务，现在Gary Gensler已于1/20离任。 猜测#7： 半导体装备板块或存在反转折会 回想2024年，东京电子、Lasertec等前道装备公司受英特尔、三星下调资源开销，以及中国装备投资转弱等影响，股价表示偏弱。瞻望2025年，咱们以为控制政策进级、中国市场占比下滑、以及三星/英特尔的利空曾经被市场充足认知，市场存眷2025年日本潜伏控制政策更新。估值方面，前道装备估值已年夜幅回调，停止2025/1/20，ASML、AMAT、TEL等寰球重要前道装备公司2025E PE分歧预期均值为21.7x。倡议存眷板块反转折会。 猜测#8：模仿等底部板块下半年存在周期下行机遇 2024年，市场对AI的存眷度较高，同时，汽车、工控等范畴处于竞争加剧及库存去化过程中。2024年下半年，英伟达等AI相干公司的涨势曾经有所放缓，瞻望2025年，市场担忧AI资源开销增速或逐渐放缓。与此同时，非AI公司的估值比拟AI相干公司存在必定差距，倡议存眷非AI范畴窘境反转的机遇。瞻望2025年，模仿经由两年阁下的库存调剂，渠道库存处于畸形程度，板块曾经进入磨底阶段，存眷下半年周期苏醒的机遇。 危险提醒 1）中美商业摩擦进级，影响产物供需与公司海内规划危险； 2）微观经济下行危险； 3）翻新品浸透不迭预期，招致公司增加不迭预期危险。 4）本研报中波及到未上市公司或未笼罩个股内容，均系对其客不雅公然信息的收拾，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的推举或笼罩。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）