《港湾贸易察看》施子夫 王璐 作为2024夏历年后首个上会企业以及刊行上市新规后的第一家，马可波罗控股股份无限公司（以下简称，马可波罗）在同年5月16日迎来了暂缓。 2025年曾经降临，终于在时隔8个月后，马可波罗抉择了再度首发上会，时光是1月14日。在冲刺厚交所主板上市这条途径上，从2022年5月19日算起，公司曾经消耗了快要三年。 马可波罗的保荐机构为招商证券。那么此次公司上会能够顺遂经由过程吗？与此同时，公司的事迹仍然连续承压，地产坏账所带来的负感化仍在发生倒霉影响，这都是投资者对公司的不小质疑。 01 营收净利润连续下滑，毛利率也年夜降 马可波罗专一于建造陶瓷的研发、出产跟贩卖，是海内最年夜的建造陶瓷制作商跟贩卖商之一，重要领有“马可波罗瓷砖”“唯美L D陶瓷”两年夜自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五年夜出产基地，重要产物为有釉砖跟无釉砖，有釉砖重要包含抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片跟文明陶瓷，无釉砖重要包含抛光砖。 财政数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（讲演期内），公司业务收入分辨93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元跟36.50亿元，净利润分辨为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元跟7.11亿元。显然，无论是营收，仍是净利润，马可波罗的数据都离2021年差距不小。 2024年1-9月，公司业务收入与客岁同期比拟下滑16.65%，重要系建造陶瓷行业市场竞争加剧，产物贩卖价钱降落；上年同期积聚的花费需要会合开释招致销量基数较高，2024年1-9月销量同比略有下滑。 同时，归属于母公司全部者的净利润与客岁同期比拟下滑6.66%，扣除非常常性损益后的归属于母公司全部者的净利润同比下滑12.10%。 马可波罗估计，2024年度实现业务收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变化-18.99%至-16.75%；归属于母公司全部者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比变化-5.39%至-0.22%，扣除非常常性损益后归母净利润约为11.5亿元至12.2亿元，同比变化-7.25%至-1.60%，重要系建造陶瓷行业市场竞争加剧，贩卖价钱以及销量有所下滑。 已知数据来看，对照2021年跟2024年，公司营收降落了20亿阁下，净利润降落了4亿-5亿元阁下。 别的，最新的现金流数据来看，马可波罗也下滑不小。2024年第三季度，公司运营运动发生的现金流量净额为3.33亿元，同比降落57.03%；投资运动发生的现金流量净额为-6.16亿元，同比降落207.43%。1-9月份，公司运营运动发生的现金流量净额为10.76亿元，同比降落52.70%；投资运动发生的现金流量净额为-17.84亿元，同比降落379.20%。 公司表现，2024年1-9月运营运动发生的现金流量净额降落较多，重要系公司业务收入降落，贩卖商品、供给劳务收到的现金增加所致。投资运动发生的现金流量净额增加重要系公司购置年夜额存单产物等招致投资运动现金流出增添。 讲演期内，公司运营运动发生的现金流量净额分辨为13.13亿元、30.21亿元、30.48亿元跟7.43亿元；投资运动发生的现金流量净额分辨为3353.79万元、6.78亿元、-5.10亿元跟-11.68亿元。 同样欠佳的另有毛利率。讲演期内，公司毛利率分辨为43.08%、35.14%、35.99%跟36.25%，主业务务毛利率分辨为43.09%、35.10%、36.01%跟36.29%、换言之，三年半的时光公司毛利率下滑了6.83个百分点。 统一时光，分营业形式来看，经销形式毛利率分辨为47.79%、40.94%、41.02%跟39.60%；直销形式毛利率分辨为37.61%、28.43%、29.35%跟31.10%。 02 贩卖单价一直走低，1年内应收账款占比仅43.58% 马可波罗在招股书中还具体说起到行业竞争危险以及房地产的打击后遗症。 2021-2023年，公司市场占领率分辨为2.40%、2.62%跟3.23%，市占率较低。跟着市场情况的变更以及环保尺度一直趋于严厉，我国建造陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落伍产能镌汰减速，天下范围以上建造陶瓷企业家数从2020年的1093家增加到2023年的1022家，累计增加71家，天下瓷砖产量从2020年的84.74亿平米降落到2023年的67.30亿平米，降幅为20.58%。另一方面，市场竞争招致瓷砖贩卖价钱呈下跌趋向。 更详细来看，因为建造陶瓷行业低端产物产能存在多余，市场价钱竞争日益剧烈，讲演期内公司产物贩卖单价分辨为45.46元/平米、41.62元/平米、39.48元/平米跟37.94元/平米，呈降落趋向。 公司指出，若将来卑鄙房地产市场好转、市场竞争加剧或许原资料及动力等本钱因素价钱上涨等，都将对运营事迹发生倒霉影响，使公司运营事迹面对下滑的危险。 讲演期各期末，公司应收账款账面代价分辨为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元跟15.07亿元，占活动资产的比例分辨为27.92%、28.37%、20.45%跟20.40%，应收账款坏账丧失分辨为3.83亿元、2.24亿元、3.85亿元跟4241.99万元。 2021年信誉减值丧失较年夜，重要系多家地产公司运营状态好转招致信誉危险增添，应收款子坏账减值计提增添所致。2022年信誉减值丧失降落较多，重要系上年局部客户单项计提的坏账转回所致。应收单子减值丧失存在年夜额转回的重要起因系：（1）局部过期单子期末转回至应收账款及其余应收款招致应收单子坏账筹备同步转至对应科目；（2）上年局部单项计提的坏账筹备本期转回。2023年信誉减值丧失较上年有所增添，重要系公司对信誉危险较高的多家地产公司进步坏账筹备单项计提比例，应收款子坏账减值计提增添所致。2024年上半年刊行人信誉减值丧失降落，重要系当期客户信誉危险未产生显明变更，应收账款及其余应收款的坏账减值计提增加。 讲演期各期末账龄1年以内的应收账款占比分辨为77.18%、57.23%、45.66%及43.58%，占比浮现逐年降落趋向，重要系受比年房地产行业运营状态的影响，公司的工程类名目结算周期逐步拉长。 停止2024年6月30日、2023年12月31日、2022年12月31日、2021年12月31日止，应收账款余额分辨为25.69亿元、26.48亿元、28.17亿元跟28.63亿元，坏账筹备余额分辨为10.62亿元、10.49亿元、7.90亿元跟6.19亿元；其余应收款余额分辨为3.06亿元、3.32亿元、3.81亿元跟3.99亿元，坏账筹备余额分辨为2.50亿元、2.72亿元、2.56亿元跟2.35亿元。 显然，马可波罗1年以内的应收账款占比在2023年跟2024年上半年呈现了年夜幅下滑，这无疑是相称伤害的旌旗灯号。同时，应收账款坏账筹备余额也在2024年上半年超越10亿元，涓滴不低。 03 地产坏账危险仍然不低，以房抵债40套房 停止2024年6月末，单项计提的坏账筹备情形是：融创地产应收账款余额1.47亿元，此中1488.14万元已收取等额保障金，公司对残余的1.32亿元按100.00%比例计提坏账筹备1.32亿元；绿地地产应收账款余额1.40亿元，此中837.99万元已收取等额保障金，公司对残余的1.31亿元按80.00%比例计提坏账筹备1.05亿元；阳光城地产应收账款余额9955.43万元，此中1260.74万元已收取等额保障金，公司对残余的8694.68万元按100.00%比例计提坏账筹备8694.68万元；世茂地产应收账款余额2399.36万元，此中298.08万元已收取等额保障金，公司对残余的2101.27万元按100.00%比例计提坏账筹备2101.27万元。 2021岁终、2022岁终、2023岁终跟2024年6月末，公司应收账款前五名客户一直如一，分辨为保利地产、中海地产、万科地产、融创地产跟绿地地产。最新的2024年6月末，保利地产应收账款余额为3.57亿元，占比为13.90%；中海地产应收账款余额为2.19亿元，占比为8.54%；万科地产应收账款余额为2亿元，占比为7.79%；融创地产应收账款余额为1.47亿元，占比为5.71%；绿地地产应收账款余额为1.40亿元，占比为5.43%。 而至少现在来看，除了融创曾经暴雷已久外，万科的债权危急近来也被市场热议。 马可波罗先容，公司讲演期存在房地产客户以房抵债情形，抵债房产金额为2.58亿元。停止讲演期末，公司已对40套抵债房产实现操持网签存案手续，此中24套房产已交付，别的2套房产已转售，金额共计占比48.40%。 公司尚未获得全体抵债房产全部权，即在公司与房地产客户签订商品房交易条约并操持房产过户注销前，公司无奈获得抵债房产全部权，公司的抵债房产存在因开辟商资金缓和或债权成绩招致楼盘烂尾、被列为开辟商停业财富及被其余存在优先受偿权的债务人请求法院查封的危险，从而招致公司的等待物权无奈实现。如产生前述情形，固然公司能够持续申述或诉至法院，但仍存在无奈全额受偿的危险。同时，受二手房市场稳定跟局部抵债房产地点都会存在限售政策影响，房产变现时光跟代价存在不断定性，面对必定资产减值危险跟资产变现危险。 04 召募资金少了16亿，一边冲上市一边2年分成8.23亿 依据此次上会稿，马可波罗打算召募资金23.77亿元，此中6.74亿元用于江西加美陶瓷无限公司智能陶瓷家居工业园（一期）建立名目，4.91亿元用于江西唯美陶瓷无限公司陶瓷出产线绿色智能制作进级改革名目，4.02亿元用于广店主美陶瓷无限公司绿色智能制作进级改革名目，3.82亿元用于江西跟美陶瓷无限公司建造陶瓷出产线绿色智能制作进级改革名目，4.27亿元用于综合才能晋升名目。 但是，这与马可波罗一开端的40.18亿元召募资金比拟，整整增加了16.41亿元，详细来看增加了两年夜名目，一个是7.81亿元的广东东唯新资料无限公司年产540万平方米特种高机能陶瓷板材名目，一个是8.6亿元弥补活动资金。 值得存眷的是，公司在2022年现金分成了5亿，2023年又分成了3.23亿元，两者加起来更好濒临于补流金额。换言之，公司未能在事迹绝对较好的2021年分成，却抉择了事迹连续下滑时候红。 有名经济学家宋清辉以为，马可波罗事迹低迷时巨额分成，投资者可能猜忌公司趁着上市前巨额套现的用意。别的，公司事迹深受偕行竞争压力，以及房地产的负面打击，这也是市场的宏大担心地点，即公司还未上市事迹就连续变脸下滑，运营远景难免压力重重。客岁公司上会受到暂缓，这些要素可能是其停息的中心地点，现在，公司仍然不处理这些成绩，总体红利才能同样欠佳，公司此番是否上会经由过程，仍然存在断定性。别的，公司以后的召募资金仍然不低，从40亿降落至近24亿元，这仿佛也阐明公司在一开端递表上市时，并不精准测算到运营开展所用资金，能否仅为了“圈钱”越多越好？显然也将遭到羁系层及市场质疑。（港湾财经出品） 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）